专题调研
2017年第39期:关于进一步提高我省企业直接融资能力的研究
2017年12月6日 点击 [732]


省科顾委财税金融专家组

为进一步提高我省企业直接融资能力,破解企业直接融资瓶颈问题,省科顾委设专题开展研究,现提出以下对策建议

一、 近年来我省企业直接融资规模的分析

(一)社会融资规模

 

数据来源:国泰君安

1-1  黑龙江省近年社会融资规模及占全国比重情况

通过2013-2016年数据的观测,我省近年来的社会融资规模在全国社会融资规模总量的占比逐年下降(更一度跌至1%以下)的趋势。在全国社会融资规模稳步向前发展的趋势下,我省并没有完全做好增加社会融资规模、助力经济发展的准备工作。社会融资规模的止步不前,甚至倒退,十分不利于我省的经济发展。

(二)从社会融资结构看我省的直接融资

社会融资大致分为三类,第一类是银行贷款类,包括人民币贷款和外币贷款;第二类是金融机构表外业务类,包括委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票;第三类是直接融资类,包括企业债券融资和非金融企业境内股票融资。其中,前两类加总又可以划入间接融资范畴。

我国常用的直接融资比重指标是增量法,指每年新增非金融企业直接融资(股票和债券)占新增社会融资规模的比重。这也是人民银行提出“社会融资规模” 概念后,在《金融业发展和改革“十二五”规划》中所使用的统计口径,《规划》提出了2015年底该比重达到15%以上的发展目标。

2016年,黑龙江省社会融资规模增量总计3842亿元,其中贷款规模3177亿元,直接融资规模423亿元,表外业务242亿元。可见我省面向社会提供的融资绝大部分仍为人民币贷款,直接融资比重尚不足10%,远没有达到《规划》提出的发展目标。

为了更好的了解我省的社会融资结构以及与全国及其他地区之间的差距,报告选择了东北三省(黑龙江省、吉林省、辽宁省)及陕西省和安徽省作为对标省份进行数据分析,详见表1-1.

1-1 全国及部分省份直接融资比重

统计季度

全国

黑龙江

吉林

辽宁

安徽

陕西

201312

11.69%

5.79%

7.69%

11.16%

9.56%

12.62%

201403

8.61%

8.63%

-6.05%

9.28%

10.30%

20.62%

201406

14.21%

10.00%

-0.79%

14.95%

15.12%

19.85%

201409

16.54%

11.16%

4.56%

16.78%

18.36%

18.99%

201412

17.41%

9.63%

6.81%

17.92%

19.43%

18.37%

201503

10.84%

6.13%

3.22%

10.31%

11.16%

7.05%

201506

15.36%

12.90%

5.10%

5.98%

15.17%

13.81%

201509

20.00%

14.68%

8.66%

15.43%

15.72%

14.23%

201512

24.01%

9.57%

10.59%

16.16%

13.03%

12.82%

201603

23.13%

0.00%

6.30%

19.63%

14.62%

20.99%

201606

23.92%

10.27%

11.61%

15.98%

5.89%

11.65%

201609

26.50%

12.94%

8.11%

16.93%

12.40%

15.51%

201612

23.85%

12.47%

6.63%

11.27%

11.54%

12.20%

数据来源:国泰君安

注:吉林省2014年3、6月的股票融资额新增为0,企业债增量为负,余额减少。

可以发现,我省的直接融资比重始终在10%左右波动,近期波动率明显增大。进入2015年上半年,我国直接融资比重进入明显的上升通道,这主要是由于在债券融资相对平稳的基础上,非金融企业股票融资大幅增加,拉动直接融资占比提高。而我省的新增社会融资规模绝对值同比呈下降趋势,这种趋势主要是来自于新增企业债券的同比明显下降;而新增非金融企业境内股票融资贡献不大。

由图1-4,可以发现我省在2013年年末至2016年年初期间,新增企业债券一直占据我省直接融资规模的主要贡献地位。然而,这种趋势在2016年1季度之后得到了反转。非金融企业股票融资在新增社会融资规模的贡献上大幅超越企业债券融资规模,一度达到10%以上。但同时,不能忽视的是我省企业债券融资的发展不仅失去了其主导地位,而且发展陷入了停滞。上述现状导致了我省的新增社会融资总额的表现不足。

1-2:黑龙江省直接融资结构季度数据

季度统计

新增社会融资规模

(亿元)

新增企业债券

(亿元)

新增非金融企业境内股票融资(亿元)

企业债券占社会融资额比重

股票融资占社会融资额比重

201312

3333

167

26

5.01%

0.78%

201403

1205

54

50

4.48%

4.15%

201406

1670

117

50

7.01%

2.99%

201409

1622

131

50

8.08%

3.08%

201412

2731

183

80

6.70%

2.93%

201503

751

32

14

4.26%

1.86%

201506

930

88

32

9.46%

3.44%

201509

967

108

34

11.17%

3.52%

201512

2037

115

80

5.65%

3.93%

201603

370

0

0

0.00%

0.00%

201606

623

-23

87

-3.69%

13.96%

201609

902

22.7

94.03

2.52%

10.42%

201612

1941

45

197

2.32%

10.15%

数据来源:国泰君安

 

数据来源:国泰君安

1-2:黑龙江省新增企业债券与股票融资占新增社会融资规模比重(季度)

二、 近年来我省企业直接融资效率的分析

(一) 省企业直接融资效率总体分析

参考表和图中给出的2011-2015年我省企业直接融资效率均值输出结果,可以对我省企业近年来直接融资效率的总体情况有所把握。

 

2011

2012

2013

2014

2015

综合效率

0.729

0.789

0.827

0.859

0.869

纯技术效率

0.959

0.972

0.996

0.985

0.962

规模效率

0.758

0.811

0.83

0.872

0.903

2-1: 2011-2015年黑龙江省企业上市融资效率总体情况

 

2-1:2011-2015年黑龙江省企业上市融资效率总体趋势

从上述结果可以看出,黑龙江省企业的总体直接融资效率呈现逐年提升趋势。其中主要的贡献来自规模效率的提升。我省企业直接融资的纯技术效率整体水平较高,近5年始终保持在0.95以上,说明大部分企业的纯技术效率为1,但这种情况在2014年与2015年有所恶化,不容忽视。

 

2-2:2011-2015年黑龙江省企业上市融资有效家数及占比

 

从我省上市公司融资有效数量来看,达到综合有效的企业始终处于较低水平,五年中综合效率全部为1的只有一家上市公司:中航资本,表明中航资本连续五年始终保持融资有效。另外,哈三联、奥瑞德、人民同泰、华电能源、誉衡药业、九芝堂、京蓝科技、金洲慈航、工大高新、航天科技、葵花药业、威帝股份、珍宝岛、九洲电气14家上市公司分别于不同年份,达到了融资有效(总综合效率=1),即综合融资有效企业占比45.5%。呈现这种情况的主要原因是收到规模效率的低下拖累。但2015年这种情况得到了明显的改善,综合效率有效企业从2011-2014年在5家左右直接提升到了11家,规模有效企业提升到了12家。可见,我省企业当前的融资效率主要问题来自规模效率,非纯技术效率。因此,未来我省企业应该更积极的寻找最优投资规模。

(二)我省企业直接融资效率行业分析

根据证监会行业分类,我们统计了在融资效率排名下的我省上市企业行业分布情况。不难看出,我省不同行业下的融资效率分布相对均匀,但金融业(中航资本)、信息技术(工大高新、航天科技)与制造业下属分类的制药行业(哈三联、人民同泰、誉衡药业、九芝堂、葵花药业、珍宝岛)处于明显领先优势。

2-2:2011-2015年黑龙江省上市公司融资效率排名及行业

效率排名

上市公司

行业[证监会]

1

中航资本

金融业

2

哈三联

制造业

3

奥瑞德

制造业

4

人民同泰

批发和零售业

5

华电能源

电力、热力、燃气及水生产和供应业

6

誉衡药业

制造业

7

九芝堂

制造业

8

京蓝科技

农、林、牧、渔业

9

金洲慈航

制造业

10

工大高新

信息传输、软件和信息技术服务业

11

航天科技

制造业

12

葵花药业

制造业

13

威帝股份

制造业

14

珍宝岛

制造业

15

九洲电气

制造业

16

中直股份

制造业

17

东安动力

制造业

18

龙建股份

建筑业

19

北大荒

农、林、牧、渔业

20

大庆华科

制造业

21

万向德农

农、林、牧、渔业

22

龙江交通

交通运输、仓储和邮政业

23

博实股份

制造业

24

恒丰纸业

制造业

25

中飞股份

制造业

26

东方集团

批发和零售业

27

哈投股份

电力、热力、燃气及水生产和供应业

28

宝泰隆

制造业

29

哈高科

制造业

30

亿阳信通

信息传输、软件和信息技术服务业

31

哈药股份

制造业

32

国中水务

电力、热力、燃气及水生产和供应业

33

哈空调

制造业

注:黑色横线上代表了我省直接融资有效的上市公司

三、 提升黑龙江省企业直接融资规模和效率的建议

(一) 加大力度提升省内企业融资能力

近年来我省企业打破了多年的”IPO主板、中小板、创业板上市、借壳、定增和并购中有了不小的成绩,中小企业在“新三板”及区域性股权市场上市(挂牌)方面积极性也很高我省企业上市(挂牌数量占比远未达到全国的平均水平,其中还有大量的工作可做。

一是推进企业借力公募市场。大力推进企业在主板、中小板、创业板等境内外市场上市,借助公开市场做优做强。进一步引领企业进入贫困地区和东北老工业基地上市的“绿色通道”,加强拟上市企业的培育、储备、上市(挂牌)梯次推进机制,鼓励上市(挂牌)企业后续融资和再融资。

二是做强区域性股权交易市场。按照小微企业培育和规范园地、小微企业融资中心、地方政府扶持小微企业各种政策和资金综合运用平台、资本市场中介服务功能延伸等功能定位,做优做强哈尔滨股权交易中心,尽快完成哈尔滨股权交易中心的增资扩股,在政策、环境等方面给予支持,重点推进其在省、市、县各层级的发展。推动中小企业开展债信融资、并购重组及股权融资,为中小企业提供财务顾问、投融资指导等综合金融服务。依托哈尔滨股权交易中心设立企业上市培训基地,加强对企业上市的政策指导和业务培训。通过建立合理的激励机制,如挂牌企业激励、转板激励等机制,推动融资额和转板数大幅度增长。

(二)深化金融供给侧结构性改革

一是推动大型国有商业银行积极主动进入开展金融市场业务。 目前在企业债券股票质押中期票据等业务中,大型国有商业银行分行,体制机制的限制,主动性不够,在服务企业的金融市场业务方面有较大的提升空间。应以省政府牵头,建立大型金融机构联席制度,明晰地方政策环境,沟通地方经济社会状况,加强银企业务对接。同时,设立金融市场奖励基金,鼓励大型商业银行全国性股份制商业银行,来我省大力拓展面向企业投融资需求的金融市场业务。二是鼓励大型券商将在我省营业部升格设立分公司,分公司从传统的证券经纪业务向企业上市(挂牌再融资(发债股票质押)PPP和资产证券化、金融市场业务创新等综合化经营转型。加大力度吸引保险资金投资。深化银行、证券、保险、基金等合作,培育新的业务增长点。

(三)上市公司资本结构最优化

优化上市公司的资本结构,目的是降低公司的加权资本成本,使公司有限的资源得到最有效率的利用,从而可以增加股东财富、扩大公司效益、提高公司的融资效率。资本结构的优化与公司内部生产要素的投入和外部市场环境息息相关。一旦生产要素的投入或市场环境发生变化,公司就需要重新调整资本结构,使其一直保持“最优”状态因此,在目前这种瞬息万变的市场环境下,能否及时迅速地调整或者利用资本结构是上市公司能否保持竞争优势的关键。黑龙江省上市公司应以资本结构理论为指导,结合我国本省经济发展特点和上市公司当下需求、未来发展,实现已有上市公司的最优化资本结构。

对于报告中剔除的ST类上市公司,应通过资产重组、优质资产注入等方式,加大整合力度。对同行业的公司应通过强强联合、以强带弱等方式,实现产业资源重组,扩大整体产业的规模效益,提升整体竞争实力,完成对经营业绩不理想甚至出现亏损的上市公司的扭亏为盈。

(四)做大做优做强地方金融总部

推进地方金融总部加快完善法人治理、增资扩股、引进战略投资人、异地布局、多元化发展,积极利用国家对东北老工业基地的IPO新政争取公开发行上市,运用市场手段做优做强,提升核心竞争力和对外辐射影响力。

哈尔滨银行在完成A股IPO的基础上,要加快新一轮创新发展,成为全国城商行运营标杆;哈尔滨和大庆农村商业银行要抓紧明晰战略定位,完善公司治理,争取在省内设立分支机构,争作全国农商行典范;中融信托要不断开展业务创新,加快集团化发展,保持行业内领先地位;江海证券全面开展投行业务,提升A股IPO独立承销能力。探索设立金融控股集团(公司),整合金融资源,壮大地方金融实力。

(五)进一步引进社会资本

国内各类社会资本对我省的资源禀赋很感兴趣,一些创投和私募纷纷来我省探讨投资和合作的机会,已有不少的成功案例。现在急需政府有关部门采取开放的思路和措施,要强化对各级政府的引导基金的市场化管理和考核,加强投融资项目的信息公开和操作上的便利,撬动社会资本的杠杆。要建立PPP、创投等各类项目的信息平台和合作、交易的机制,在农业金融、绿色金融、产业金融、科技金融、国际金融、普惠金融、数字金融、政策金融等金融服务“八项工程”中吸引省外资金和金融、投资、企业管理的人才。

 

 

 拟稿人:哈尔滨工业大学经济与管理学院  惠晓峰 王雅杰 姚璇

 


附录A

上市公司

综合效率

纯技术效率

规模效率

年份

2011

2012

2013

2014

2015

2011

2012

2013

2014

2015

2011

2012

2013

2014

2015

中航资本

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

1

哈三联

1

0.983

0.97

1

1

1

1

1

1

1

1

0.983

0.97

1

1

奥瑞德

0.722

0.846

0.827

1

1

0.993

1

1

1

1

0.727

0.846

0.827

1

1

人民同泰

0.756

0.688

0.543

1

1

0.964

1

1

1

1

0.784

0.688

0.543

1

1

华电能源

0.775

1

0.804

0.981

1

0.957

1

1

1

1

0.81

1

0.804

0.981

1

誉衡药业

0.677

0.763

1

0.981

1

1

1

1

0.995

1

0.677

0.763

1

0.986

1

九芝堂

0.673

0.834

0.96

0.939

1

1

1

1

1

1

0.673

0.834

0.96

0.939

1

京蓝科技

0.622

0.698

0.775

0.922

1

1

1

1

0.984

1

0.622

0.698

0.775

0.937

1

金洲慈航

0.79

0.822

0.909

0.874

1

0.932

0.974

0.985

0.996

1

0.848

0.844

0.923

0.877

1

工大高新

0.631

0.707

0.728

0.825

1

0.893

0.972

0.999

0.991

1

0.706

0.727

0.728

0.833

1

航天科技

0.642

0.72

0.889

0.785

1

1

1

1

0.986

1

0.642

0.72

0.889

0.796

1

葵花药业

1

1

1

0.926

0.974

1

1

1

0.992

0.998

1

1

1

0.934

0.976

威帝股份

0.921

1

1

0.651

0.936

1

1

1

1

1

0.921

1

1

0.651

0.936

珍宝岛

0.974

0.894

0.918

1

0.885

0.993

0.944

0.985

1

0.976

0.981

0.947

0.931

1

0.907

九洲电气

0.968

1

0.666

0.941

0.853

1

1

1

1

0.997

0.968

1

0.666

0.941

0.856

中直股份

0.671

0.763

0.901

0.905

0.996

1

1

1

1

1

0.671

0.763

0.901

0.905

0.996

东安动力

0.559

0.479

0.616

0.806

0.96

1

1

1

1

1

0.559

0.479

0.616

0.806

0.96

龙建股份

0.618

0.799

0.756

0.926

0.958

1

1

1

1

1

0.618

0.799

0.756

0.926

0.958

 

附表1:黑龙江直接融资效率测算均值以上企业

 

 

 

上市公司

综合效率

纯技术效率

规模效率

年份

2011

2012

2013

2014

2015

2011

2012

2013

2014

2015

2011

2012

2013

2014

2015

北大荒

0.561

0.695

0.822

0.853

0.839

0.83

0.97

1

1

0.999

0.676

0.716

0.822

0.853

0.84

大庆华科

0.636

0.716

0.95

0.708

0.835

1

1

1

1

1

0.636

0.716

0.95

0.708

0.835

万向德农

0.8

0.619

0.819

0.817

0.824

0.955

0.962

1

1

0.947

0.837

0.644

0.819

0.817

0.869

龙江交通

0.64

0.79

0.815

0.822

0.799

1

0.999

1

1

1

0.64

0.791

0.815

0.822

0.799

博实股份

0.764

0.841

0.669

0.856

0.794

0.98

1

1

1

1

0.779

0.841

0.669

0.856

0.794

恒丰纸业

0.67

0.719

0.695

0.818

0.779

0.905

0.903

0.946

0.982

0.972

0.74

0.796

0.735

0.833

0.801

中飞股份

0.814

0.867

0.829

0.896

0.779

0.948

0.986

0.998

0.988

0.985

0.859

0.879

0.83

0.907

0.791

东方集团

0.814

0.865

0.749

0.825

0.74

1

1

1

0.943

0.74

0.814

0.865

0.749

0.874

1

哈投股份

0.71

0.831

0.869

0.794

0.724

1

1

1

1

1

0.71

0.831

0.869

0.794

0.724

宝泰隆

0.431

0.674

0.756

0.699

0.714

0.649

0.917

0.994

0.843

0.818

0.664

0.735

0.761

0.83

0.873

哈高科

0.635

0.754

0.619

0.724

0.686

0.945

0.969

0.993

0.955

0.925

0.671

0.778

0.624

0.759

0.742

亿阳信通

0.586

0.645

0.798

0.77

0.677

0.795

0.845

0.97

0.952

0.798

0.736

0.763

0.822

0.809

0.848

哈药股份

0.667

0.537

0.7

0.762

0.655

1

0.68

0.989

0.909

0.667

0.667

0.789

0.708

0.839

0.983

国中水务

0.611

0.77

0.986

0.719

0.638

0.924

0.977

1

0.993

0.968

0.661

0.788

0.986

0.724

0.659

哈空调

0.71

0.733

0.94

0.81

0.633

1

0.983

1

0.985

0.949

0.71

0.746

0.94

0.822

0.667

附表2:黑龙江直接融资效率测算均值以下企业

 

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